网络股热的冷思考

对网络股的推崇正在成为一场席卷全球的浪潮，中国年轻的证券市场也不例外。对高科技股的热情在1999年进一步细化为对网络股的追捧。从5月19日起的一轮行情中，以沪市的广电股份、东方明珠和深市的电广实业为典型的网络股板块可谓一马当先，而一些与此相关的准网络概念股也大幅攀升，一时间，人们对网络股趋之若骛，市场唯“网络股”是瞻，一些上市公司纷纷开始有计划、有步骤地向网络产业和网络经济领域推进，以期培育新的利润增长点。据统计，今年年初以来，已有50余家公司宣布以不同方式进入网络及相关产业，而且还有相当数量投资网络产业的公司处于虽未公告却正在紧锣密鼓地进行调研或接洽过程中，上市公司投资网络产业的热潮正在掀起。

对风风火火地进军炙手可热的网络市场的行为，对处于上升通道的“网络概念股”，我们有必要保持适当的清醒，我们需要冷思考。

1、网络股热的深层原因

网络股的热潮绝非空穴来风。中国网络业的迅速发展为投资者提供了坚实的基础和丰富的想象空间。从因特网上网人数看，1999年上半年，我国的INTERNET用户已达400万，较1998年210万户增长近一倍。具体到上市公司，虽然大多数公司是通过介入有线电视网进入网络业，但维纳斯计划、女娲计划等基于电视的上网计划的推出以及部分城市的“三网合一”试点把有线电视网和互联网有机地结合了起来，拓宽了有线电视网的发展空间。基本面的变化为本轮网络股行情奠定了基础。从二级市场看，美国和香港股市对网络股的青睐对中国投资者的投资理念产生了深远的影响，而大多数网络股在深幅调整后均具有极大的投资价值。因此，机构投资者适时地选择了网络股作为启动行情的主流板块，也是顺理成章。

但是我们注意到，此轮网络股热，掀起的已不是一般的反弹行情，沪深两市连续两周均高达250亿－300亿的成交天量和大盘凌厉的攻势均表示这可能是一轮新牛市的开始。作为理性的研究人员，我们认为，任何一轮大行情的产生和持续，均不能离开宏观经济的增长的支持，虽然当前中国宏观经济高增长尚未有明显启动的迹象，但是，股市作为国民经济的“晴雨表”，往往有提前反映经济的功能。此轮网络股热是否有更深层次的原因在左右股市的大方向，这一答案恐怕还是应当向宏观经济和产业结构的变动中去寻求。

2、网络股兴起的昭示

从经济周期看，中国此轮经济周期始于1992年，1992、1993年开始高速增长，经过1994、1995年政府调控，1996、1997年宏观经济基本实现软着陆，1998、1999年处于经济增速下降和通缩并存的低谷（1998年GDP增长率7．8％；通胀率为－2．6％）。周期趋长（达8－9年）是不争的事实。现在问题的关键是，能否判定新一轮经济增长是否即将启动？如果经济真正启动，其对股市重新进入大牛市将提供支撑，否则，股市仍将处大调整之中。

我们认为，经济重新步入高增长，需要有强劲的动力。例如80年代中期经济高速增长的动因来源于城市经济体制改革对生产力的释放和消费“排浪”；1992－1997年的经济增长，其动力来自于放开，在政治上是党的十四大提出全面解放思想。

下一轮经济增长如果启动，动力来自何方？我们认为，动力将可能来自于买方市场条件下最近数年深刻的经济结构调整后的结构性力量。从中国经济看，下一轮经济增长的动力将来自结构调整下中国经济高科技化、小企业化、民营崛起三股力量的合力。这种合力将直接推动着中国产业结构的变迁。当然，结构调整是痛苦的，且需要一定时期，因此，我们判断：

下一轮经济增长将在2000年前后开始启动。这一轮经济启动是“软起飞”，但后劲很足。在此之前，作为宏观经济的提前反映，一轮股市大牛市将可能来临。而从股市运行周期看，经过1996、1997两年牛市，1998、1999两年的调整也为大行情的到来夯实了基础。因此，最近网络股热带起的一轮行情，首先是昭示了向高科技产业和基础产业倾斜的产业结构调整方向，而且行情本身的进一步演变可能会形成一种高科技热，这种高科技热会间接促进上市公司将其产业结构调整向高科技方向发展；从深层次看，网络股热反映的这种产业结构调整，可能对宏观经济也会产生深远影响，使中国经济重新进入一轮高速经济增长。从这个意义上看，网络科技股的兴起恐怕是宏观经济结构调整和经济增长的提前反应。

3、网络股是高科技信息产业板块的新龙头

“春江水暖鸭先知”。此次网络股的兴起，恰好反映了产业结构调整的方向，也就是向高科技产业和基础产业倾斜，改变不合理的“纺锤型”结构。加大高新技术产业发展和基础产业发展是产业结构调整的方向，而网络恰好处于二者的结合部，是产业结构调整的第一着力点。可以说，网络是高新技术产业的基础产业，是发展知识经济的基础。因此，网络必将在产业结构调整过程中得到政策扶持和投资倾斜，近年来我国电信网、有线电视网和互联网的快速发展就是最好的证明。

1、互联网带来的挑战和机遇

网络股的兴起已是不争的事实，而网络产业的发展也正方兴未艾。然而，要把握网络股的成长性，要寻找到网络股中真正的成长股，需要从研究网络业本身的发展逻辑着手，需要剖析中国的网络股。

从广义上看，一般网络产业可分为四个层次，即：（1）网络门户和电子商务；（2）网络信息提供商和接入服务商ISP（ICP）；（3）网络建设和营运；（4）网络设备制造（硬件、软件）。

我们发现在目前的沪深股市当中，真正的如美国那样的网络股还没有出现，中国的网络股主要集中在第三层次网络建设和运营商以及第四层次网络设备制造商两个层次。这表明，网络业在中国的发展还处于一种较低层次，如网络门户、电子商务、网络信息提供商和接入服务商ISP（ICP）等网络经济时代的网络服务尚未为广大上市公司所认识，这是我们对网络股的第一层认识。

在网络设备制造这个层次，成长性网络股同样将再现于敢于介入与互联网有关的网络设备制造的上市公司中，而不是传统的电信网络设备制造领域。电信开放是大势所趋，互联网的高速发展和数字化革命的发生都对传统电信商带来巨大冲击，高度依赖电信网的电信网络设备制造商如中兴通讯、东方通讯、大唐电信和永鼎光缆等不可避免地受到冲击，当然这几家公司均有一定的规模和实力，伴随电信业的发展还将得到较快发展。此外，由于行业竞争十分激烈，电信网络产品的利润也日趋下降，这也是此轮网络股行情中通讯类股票表现一般的深层次原因。我们看好的网络设备制造商是介入与互联网有关的网络产品和设备如路由器、集线器和网卡的上市公司。随着互联网的高速发展，它们的成长性必然为市场所认可。

1998年通信类股票现尽风头，以中兴通信、大唐电信为代表的通信类股票经常在二级市场上受到投资者的追捧和喜爱；而今年有线电视网络又骤然升温，许多上市公司宣布进军有线电视网络，在二级市场引发了一轮升势强劲的网络股行情。这些热点的变化，有无内在联系？我们认为，这些都是真正的网络热的预演。网络热将走过三部曲，1998年的通信股热是第一步，今年的有线网络股热是第二步，下一步的热点必然落在互联网热上。股市在不久的将来必然会反映互联网热。目前的网络股热主要集中在有线电视网，一方面是由于有线网络在中国有巨大的市场，是有中国特色的网络股，另一方面，它又是互联网热的前奏。从长远看，互联网网络设备制造及介入互联网络服务的上市公司的股票定会成为真正的网络股。

2、下世纪网络业最具发展前途的业务

我们发现，已有部分上市公司开始介入网络门户和电子商务、网络信息提供商和接入服务商ISP（ICP）等网络经济时代高层次的网络业务，如厦门信达、国嘉实业、上海医药、综艺股份。这是真正意义上的网络股，是网络股的萌芽，它们代表了网络产业的发展方向。这是因为，当INTERNET上网人数仅有200－300万的时候，设备商和运营商仍有足够的发展空间，但当上网用户增长到千万数量级的时候，电子商务和信息服务必然成为网络业的主流，而这个过程将极有可能在1－2年完成。我们相信，随着网络业的发展，真正具有成长性的网络股将是那些率先介入电子商务、信息服务领域的上市公司。

这里还存在着一系列巨大的商机，一是它为资产重组提供了新的发展方向，即部分上市公司在传统产业面临困境下，可通过资产重组的购并的方式进入电子商务、网络信息提供商和接入服务商ISP（ICP）领域，如综艺股份；二是上市公司本身也可通过发展电子商务提升业务层次，提高运作效率，如上海医药。因为电子商务的巨大优点就在于节约成本、提供便利，它提供了一种直接经济的模式，电子商务将是二十一世纪企业的必由之路。

1、体制风险

体制风险是指中国网络业的高速发展恐怕难以筹集到足够的发展资金。这里要区分不同层次网络业发展的收益和风险的不同特点。在网络建设和营运、网络设备制造（硬件、软件）方面，其收益—风险特性与传统产业区别不大，它们的发展资金一般不会面临体制风险。而网络门户和电子商务、网络信息提供商和接入服务商ISP（ICP）等网络经济时代高层次的网络业务，却是典型的高投入、高收益、高风险、一般资金难以介入，需要风险投资资金。由于我国目前尚未建立风险投资机制，因此，一大批的网络科技股从概念走向现实，尚待时日。

2、公司风险

目前，投资网络行业的上市公司有30几家，上市公司进入网络行业的动机各不相同，有的上市公司仅仅将投资网络作为一种尝试，有的通过资产重组进入，对投资风险认识不足，准备不充分。1998年，上市公司出现投资生物制品热，1999年，上市公司出现投资网络行业热。上市公司利用资本市场等融资便利投向新兴高科技产业，处理不当易形成一哄而上的局面。高科技往往是高收益伴随着高风险，因此，前景如何尚难预料。

从我国网络行业的发展情况看，还刚刚起步，离成熟的网络经济还相差很远，还没有发挥出网络行业对经济的催化和倍增效应。在信息行业上市公司发展空间巨大的同时，也应理智看到会有许多上市公司出现经营失败。从目前涉足网络行业的30几家上市公司基本情况看，还不是真正的网络股，公司的成长性（如股本扩张性、利润增长率）也不够。投资者不分清网络行业各个发展阶段的不同发展机遇，盲目投资，就有可能为自己带来投资风险。

3、市场风险

由网络股引发的这一波强势牛势行情，到底能走多远，我们这里暂且不论，但二级市场资金大量涌向网络股，导致网络股股价连连暴涨，最高的网络股价已逾30元，我们应该始终保持一份清醒的头脑。公司股票是否有投资价值，主要看其成长性，网络股也不例外，判别网络股是否有成长性，主要看其是否具有股本扩张性和每股盈利增长性。从目前的网络股来看，具有较大的不确定性，而网络股股价也有待市场进一步定位，因此，由网络股成长性引发的二级市场股价想象空间并不是无节制的，泡沫太多易引发深幅回调，我们在此提醒投资者，当心网络泡沫，网络股泡沫化。最近，美国网络股大幅度下调就是一例证，有的网络股甚至出现公司获利提高而股价反而下跌的情况。